Министерство финансов приостановило размещение облигаций федерального займа (ОФЗ) на неопределённый срок в попытке стабилизировать рынок рублевых госбумаг. Это может временно снизить давление на цены облигаций, но не устраняет фундаментальные вопросы финансирования дефицита бюджета.
Почему цены облигаций снизились
С июня рублёвые облигации дешевели на фоне риска роста бюджетных расходов, а также ожиданий сворачивания цикла смягчения монетарной политики со стороны Центробанка и возможного ужесточения санкций со стороны США. В таких условиях Минфин дважды отменял аукционы ОФЗ — один признал несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам, а затем объявил о паузе.
Насколько велик дефицит и откуда брать деньги
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита: за первые шесть месяцев он достиг 5,7 трлн рублей (≈2,5% ВВП) при годовом плане 3,8 трлн рублей. Некоторые экономисты ожидают, что по итогам года дефицит может расшириться до ~7 трлн рублей, тогда как по результатам полугодия Минфин выручил около 3 трлн на аукционах ОФЗ.
Пауза по размещениям может помочь не давить на длинные облигации, но ключевые вопросы — геополитика, стратегия Центробанка и общая потребность в новом долге — остаются. Поэтому преждевременно считать паузу разворотной точкой для рынка.
Флоатеры как инструмент и риски
При необходимости Минфин склонен выпускать бумаги с переменным (плавающим) купоном — так называемые флоатеры. Они позволяют быстро привлечь большие объёмы, но в условиях высокой ключевой ставки увеличивают расходы по обслуживанию долга. На начало июля около трети внутреннего долга приходилось на флоатеры; задача министра — сократить эту долю до 25–30%.
Альтернативой заимствованиям на рынках является использование средств Фонда национального благосостояния (ликвидные остатки на 1 июля составляли ≈3,6 трлн рублей). Однако прямое расходование этих средств опасно: при падении нефтяных цен у бюджета может не остаться резервов для поддержки расходов.
Возможные сценарии
- Минфин вернётся к размещениям через несколько недель или квартал, но уже с более привлекательными условиями для банков — в том числе флоатерами.
- Если давление на инфляцию и цены на топливо сохранится, Центробанк может не снижать ставку, что вновь стимулирует выпуск флоатеров в больших объёмах с участием крупных госбанков.
- Использование резервов ФНБ возможно, но сопряжено с риском ослабления бюджетной подушки при падении нефтяных доходов.
Ранее Министерство финансов уже приостанавливало размещения ОФЗ в начале 2022 года.
