Кратко о сути решения и его последствиях для ставки ЦБР:
Минфин объявил об отложении выхода на нулевой первичный дефицит бюджета до 2029 года. Аналитики предупреждают, что это может привести к повышению прогноза средней ключевой ставки Центробанка на 2027 год на 50–200 базисных пунктов и замедлить темпы её снижения на ближайших заседаниях.
Заместитель председателя Банка России Алексей Заботкин отметил, что более поздний переход к нулевому первичному дефициту способен скорректировать траекторию ключевой ставки регулятора.
Что такое бюджетное правило и почему это важно
Бюджетное правило предполагает обеспечение нулевого первичного дефицита — то есть чтобы расходы бюджета (без учета обслуживания госдолга) соответствовали базовым нефтегазовым и ненефтегазовым доходам. На практике соблюдение этого правила в последние годы оказалось неполным.
В прошлом году первичный дефицит достиг 1,2% ВВП на фоне роста расходов и замедления ненефтегазовых поступлений, хотя ранее дефицит также оставался заметным.
Мнения экспертов
Директор по инвестициям Дмитрий Полевой указывает, что бюджетное правило фактически «не выполняет» главное ограничение по расходам. Снижение цены отсечения в формуле правила может ослабить рубль и ускорить инфляцию, поэтому Центробанк, по его мнению, будет медленнее снижать ставку, а уровень нейтральной ставки останется выше.
Инвестиционный банкир Евгений Коган расценивает оттягивание ужесточения бюджетной политики как отказ от строгих принципов правила: растущий государственный спрос потребует более жёсткого сжатия частного спроса для сдерживания инфляции. Он ожидает, что в июльском прогнозе ставка на 2027 год, вероятно, будет повышена на 1–2 процентных пункта, а сама ставка в следующем году останется двузначной.
Наталья Орлова из Альфа‑банка предполагает, что при снижении цены отсечения до $50 за баррель и без изменений в расходах в бюджетной базе возникнет структурный дефицит примерно в 1,2 триллиона рублей в 2027 году, что приведёт к повышению прогноза средней ключевой ставки на 50–100 базисных пунктов.
Главный экономист инвестбанка «Синара» Сергей Коныгин считает, что эффект бюджетного стимулирования отразится на решениях регулятора уже в июне: Центробанк либо оставит ставку на текущем уровне 14,5%, либо снизит её лишь на 25 базисных пунктов после серии более серьёзных сокращений ранее.
Руководитель отдела макроэкономического анализа Ольга Беленькая подчёркивает, что даже при ослаблении инфляционного давления неопределённость вокруг дефицита 2027 года вынудит Центробанк проявлять осторожность при снижении ключевой ставки на ближайших заседаниях.
Вывод
Отложенный переход к нулевому первичному дефициту усиливает риски для монетарной политики: эксперты ожидают более высоких прогнозов ключевой ставки на 2027 год и замедления её снижения, пока сохраняется неопределённость бюджета и ценового сигнала от нефтегазовых доходов.
